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中国基金潜亏真相与公司内部治理弊端
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2020-10-21
摘要:


  ——基于公司战略的投资基金治理结构研究

  文/程红

  我国投资基金业在较短的时间内已取得了很大的成就,但是巨大成绩的背后也暴露出许多问题。基金黑幕、深高速事件、青啤事件等损害投资者利益的事件的出现,在很大程度上影响了投资者投资基金的信心,损害了基金业的信誉,制约了基金业的进一步发展。这些弊端背后的根源就是制度安排缺陷:投资基金治理结构不能协调基金管理人和投资者的利益。

  我国证券投资基金全部是契约式基金,其治理结构本身存在缺陷,没有一个良好的保护投资者利益的治理机制,而缺乏秩序的资本市场和松弛的监管模式更放大了这些缺陷,导致基金大面积亏损。

  公司型基金与契约型基金的最直接区别在于,在公司型基金中存在一个代表并维护基金持有人权益的有形机构——基金公司。

  投资基金作为一种新兴的金融工具,自从面世以来,便以其专家理财、共担风险的优点赢得了广大投资者的青睐。目前,全球基金市场规模已超过10万亿美元,基金数量超过1万只。我国投资基金业从1991年才起步,但是在短时间内获得了加速发展,截至2005年6月5日,全国获准开业的基金管理公司已有51家,管理基金数量195只,基金总资产超过4611亿元人民币。

  但是,在我国基金业快速发展的同时,也普遍存在投资业绩差、基金管理人侵害投资者利益等问题,这些问题存在的根本原因在于,没有一个良好的保护投资者利益的治理机制。从投资基金内部治理来看,基金管理人和托管人自律机制的缺乏,基金投资者、基金管理人和基金托管人三者之间合约安排的欠缺,以及作为基金管理人的基金公司在制度安排和内部控制上存在的漏洞,都在一定程度上导致了投资者利益不能得到有效保护。

  此外,在中国证券投资基金业快速发展的同时,市场上51家基金管理公司的经营状况却存在较大差异。

  目前,我国基金管理公司的客户群体主要是个人投资者及以保险公司、财务公司、大型企业集团为主的机构投资者。由于个人投资者又主要通过银行、证券公司等销售渠道进行基金投资,新基金管理公司很难在此类代理销售渠道上与老公司抗衡,因而通过自己的直销渠道,发展机构投资者持有数量将是新基金管理公司解决生存问题的捷径。

  在产品同质化明显的市场上,机构投资者注重的正是基金治理结构所提供的信誉和保障。根据东方基金公司的市场调查,55.43%的被调查机构希望他们的资金被进行单独的专户管理。因此,无论从我国基金业健康发展的角度考虑,还是从基金公司自身发展战略分析,我国投资基金内部治理存在的种种问题,都已成为投资基金业进一步发展的严重障碍,基金治理结构的完善已经迫在眉睫。

  基金重在治理

  基金的治理结构是用以协调各利益相关方之间关系和利益的一种制度安排,包括控制权的分配和行使,对相关利益方的监督和评价及激励机制的设计与实施等相互关联的三个方面。这里所说的利益相关方,对于契约型基金来说,包括基金持有人、基金管理人和基金托管人;对于公司型基金而言包括基金股东、董事会、基金管理人和基金托管人。

  投资基金治理结构的核心是在基金管理人、托管人与投资者之间建立分权制衡的秩序保障,有效的基金治理结构就是通过对基金有关当事人的行为进行监督,并进行必要的激励和约束,使基金能以最小的成本获取相应的投资回报,或者说在一定的成本下为投资者获取最高的回报。

  一个完整的基金治理结构框架包括基金治理和基金管理公司治理结构两个层面。其中,基金治理结构又包括内部治理、外部治理和第三方治理三个方面。内部治理是指基金投资者通过授权组织来选择、监督和激励基金管理人。外部治理是指市场竞争对基金治理的推动与约束作用。第三方治理就是指通过法律、监管等第三方安排,介入基金投资者与基金管理人之间的交易过程,消除利益冲突和基金管理人的道德风险。

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  中国基金潜亏真相

  风光红火的外表下,我国基金业种种隐疾导致巨额潜在亏损:

  1.基金管理人侵害投资者利益

  我国投资基金管理人侵害投资者利益的情况比较普遍:

  (1)净值操纵。

  基金净值增长的途径有三种:一是增加基金的净申购;二是通过运作实现基金净值增加;三是操纵基金净值。前两种方法保证基金管理人与投资者利益目标的一致,但第三种与投资人的利益相冲突。由于我国基金管理费提取比例固定,基金管理人无法自己控制,基金管理人在管理费收入最大化目标的指引下,只能通过对基金净值的操纵提取更多的管理费。净值操纵增加了基金的运营成本(包括管理费用和交易佣金),降低了投资者的回报率,并且使基金资产的流动性降低。2004年基金全行业亏损67.26亿元,而基金公司获得了35.28亿元的管理费收入,托管银行获得了6.2亿元的托管费收入,这种巨大的反差说明,基金投资者在默默忍受巨大亏损,而基金管理人却享受了巨大的收益。

  (2)操纵市场。

  操纵市场是指基金以获取超额利润或者减少风险为目的,利用其资金或者信息优势,通过对倒和倒仓等手段影响股票价格走势,制造市场假象,诱导投资者在不清楚真实信息的情况下做出投资决策的行为。操纵市场的行为增加投资者的风险,也严重干扰了正常的市场交易秩序。

  (3)关联交易。

  包括基金与基金管理公司控股股东之间的交易和同一基金管理公司旗下各基金之间的关联交易。基金关联交易直接损害投资者的利益,扭曲基金净值和基金盈利信息,误导投资者做出错误的投资决策。

  (4)基金投资中的羊群效应,即基金投资组合趋同。

  根据2004年基金年报,基金持股趋同现象十分严重,基金持股最为集中的上海机场,有83支基金持有,基金持股占其流通股比例高达57.72%;而有78支基金共持有长江电力流通市值的36.70%,基金持股市值占基金净值比例高达4.27%;金地集团被51支基金共持有7.01亿元市值,占其流通股比例高达78.65%。基金投资中的羊群效应,在投机性的市场上其结果会是灾难性的,损失的最终承担者将还是基金投资者。

  2.基金管理业绩差,投资者亏损严重

  如果以国外流行的基金业绩评价方法计算,扣除新股配售政策对基金净值增长率平均贡献后,中国基金的业绩表现与基金基准指数的表现大体相当,各个基金均未显示出优异的选股能力和定时能力,中国的基金业并没有以自己的投资理财能力为投资者创造价值。

  2004年基金年报显示,153支基金合计实现净收益84.72亿元,但这些基金期末持有的证券却含有151.98亿元的浮动亏损,两者相抵,基金在2004年的投资业绩实际上是亏损了67.26亿元。这说明,投资基金的专家理财功能并未在中国基金业发挥作用,基金投资者存在数量可观的潜在亏损。

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